昨天美联储开会，虽然两位委员明确表达不同意见，但是主席鲍威尔还是坚持放狠话，导致市场预期的9月份降息几率大幅度下降，而且在预期明年降息，也从1月份开始后推，自然这个引起了川宝的又一轮辱骂。 自从之前我们讨论过米兰的开脑洞的海湖庄园协议之后，其实近期引起大家关注的，主要是德银的首席策略师萨拉维罗斯提出的宾夕法尼亚协议，更像是美国财长贝森特希望操作的路径。本来是想在明天的小课堂谈这个，因为上课延迟了一周，所以今天就顺便开一头说一下。 大家知道，布雷顿森林体系之前，全球货币和资金的锚是重金属黄金或者白银，之后就是美元和黄金固定比率兑换的美元（美国靠一次和二次世界大战的机会囤积的大量黄金为支持）。那么在1971年和黄金脱钩之后，作为全球储备货币的美元，主要是靠美国政府作为强信用的美国国债的释放，作为提供市场流动性的途径。 而对全球其他经济体的流动性释放，主要的途径有二，一个是大量的美元投资，二是大量的贸易逆差（当然特殊情况下，还有央行货币互换协议）。因此美国政府面临的就是长期的双赤字，财政赤字和贸易赤字。 一般来说，你如果是金融相关人士，你会关注美国财政部TIC的报告，这里可以看到每个月国际资本流入和流出美国的统计。如果你是经常性账号赤字的话，这个报告比较重要。 如果仅仅从金融的角度来讲，外贸赤字并不是大事，但是如果和国内制造业因为外贸赤字的原因而出现萎缩，从而导致相当部分的制造业工人失业，而形成社会困境，那么就是一个大问题。大家可以看到，美国从奥巴马的崛起到川普的崛起，都是对这种困境的反应。现在很多人怪左翼没有破局的努力，大家只能期待右翼，其实是不对的。奥巴马就是左翼破局的努力，虽然他很快就淹没在华盛顿的沼泽地里，但是你以为川普就可以独立特行，那也是想多了。 那么美国其实早就面临的一个问题，就是盘子铺得太大，帝国外部的扩张的张力，是以损害内部的稳定结构作为代价的。一旦外部张力过大，无法维持，要么主动调整，靠放弃外部负担减少压力，要么内部产生崩塌。 以中国的唐帝国为例，在中亚的各种扩张，导致的内部压力，终于在怛罗斯战役败给黑衣大食之后，发生内部的安史之乱，然后就是吐蕃封锁河西走廊，导致西域丧失，剩下的部族要么被迫放弃效忠，要么借道回鹘控制的蒙古高原，内迁山西。 当然放弃外部负担并不容易，毕竟太多的国内和国外的利益团体靠这样的财政大白象的宏大叙事来捞好处，普通老百姓的负担，是人家在麦克莱恩和波多马克的豪宅的来源。所以从奥巴马提议从阿富汗撤军到拜登才落实，也只有到了川宝才敢于让欧洲或者日韩等掏腰包来买美军的保护，在乌克兰这里只想收钱卖武器。但是对以色列的无偿支持还是维持，甚至要抗衡东大这样的大叙事白象项目还有大量摇旗呐喊的。 而要解决财政的负担，简单的做法就是开源节流，出于美国民主制度的特殊架构，节流是别想了，谁碰到老百姓的福利就让你滚蛋。开源也别想了，想加税也让你滚蛋，不过川宝能搞成退税，也算是奇葩一出，当然代价就是3万亿美元的额外财政负担。 当然一个更好的出路，就是抢外国人，但是大家公认的外国人的坏人，要么有钱的五大三粗东大这种，要么就是穷逼古巴朝鲜伊朗这种。所以抢自己的盟友们，倒是不失一个好办法。虽然现在美国国内的某些势力骂川宝破坏美国的国际声誉和影响力，但是他们能有啥好的办法呢，比如改为去抢中东那帮子？ 海湖庄园协议的思路，虽然简单粗暴，想的是做一个长期国债黑洞，让盟友们把钱扔到黑洞里面，让美国财政白吃。而现在的宾夕法尼亚协议，想得就更加现实一点。 记得我在2008年谈美国债务的时候，有同学问为啥日本国债貌似更严重，为啥没有那么大风险。其中主要有两个有利因素。第一个是日本的国债架构，基本上是内债，而美国国债有相当一部分是外债。 人家外国债主不爽是可以跑路的，虽然这次关税解放日的后续情况看到，跑路的外国债主主要是私人机构投资者，外国央行代表的主权投资者基本上并没有怎么跑，但是也没有加大投入来弥补私人投资者的空缺，以及美国政府加大发债的空缺。所以首先一个想法，就是中长期国债（主要是10年期起步）不被私人爱好，那么是不是可以尽量让外国私人投资者停留在短期，比如3个月以下的国债。 另一个办法，就是让美国国内的储蓄现金池子里面的钱，进短期国债市场。因为内债投资人要跑路只能向下跑，比如从纽约的摩天大楼的101层的窗口，快速落地的跑法，谁怕谁呢？目前看到的先是针对银行体系，放低SLR补充杠杆率的要求，将美国国债排除在计算范围，这样可以增加美国银行体系对美国国债的需求。 另外就是利用政府可以控制的减税的工具，专门针对国债作利息收入减免税的各种优惠措施，吸引国内的养老金和其他闲置资金配置国债。在情况紧迫的时候，还可以对各类国内资金规定必须持有国债的比例，不然就吊销执照查你水表啥的，笑死。 日本国债的另一个优势，就是之前的0利率甚至负利率政策，而在这里美联储就是财政部最大的绊脚石，你咋办呢？